$DYDX 【教科书破产】 DYDX：0.15779 美元 我蹲了衍生品 DEX 一整年，dYdX 是所有赛道龙头中把“两步一回头，落地就挨打”演得最彻底的。2023 年初拿走了去中心化永续合约市场 73% 的份额，到 2026 年 4 月，这个数字跌到 1% 以下。 教科书式的价值捕获模型，没救回教科书式的市场溃败。dYdX 把 100% 交易费分给质押者，100% 净费用换回购，数据干净透明。过去一年价格跌了 82%，Hyperliquid 在少得多的做市商支持下涨了 193%。市场已经反复告诉 dYdX：收入分配在衍生品 DEX 赛道不是胜负手，L1 的链上速度才是。用户宁可相信 HyperCore 全链上订单簿，也不愿意相信 Cosmos 应用链的排序器处理速度更优。 创始人回来也没止住血。Antonio Juliano 4 月上旬高调回归 CEO，重新执掌 dYdX Trading，赶在近日推出重磅回购实验，协议收入 100% 回购，先跑三个月。公告前社区就提前把价格抢到 0.16，现在又跌回来，说明市场预期已经多重折现。100% 净收入回购在教科书上能拉满理论价，在 dYdX 的 12 亿美元年交易量面前不够看。 缺口还在持续扩大。5 月 1 日社区金库和奖励金库有一批代币解锁，会继续向二级市场泼水。dYdX Chain 已经主网上线很久，日交易量冲到 2.8 亿美元，技术指标亮眼。但市场份额可以向下吞，市场份额恢复需要 HYPE 级别拉盘。dYdX 选择把 1/3 净收入换成回购，短期内拉不动，中长期用户也不来。DeFi 衍生的场子加起来不到总日交易量的 5%，dYdX 还在前三。但第一象限的故事已经被拿走，你现在卖掉 v4 的应用链叙事，机构要在 dYdX 和 HyperEVM 的全链订单簿之间二选一，他们选了 HYPE。 现在的 dYdX，处在曾经 73% 份额和未来复苏预期的夹层，每一个利空都很标准，每一次回购都是照例打卡。代币解锁和协议收入扩张之间拉开的剪刀差不是跌幅，是被高开低走之后所有人刚刚形成的条件反射。 我只看季报里的回购真实销毁量能不能抵住解锁净流出。 以上基于公开信息与个人分析框架整理，不构成任何投资建议。 加密资产波动极大，价格可能大幅波动甚至归零。请结合自身财务状况独立判断，DYOR。#LayerZero承诺超1万枚ETH支持Aave